来源：微信号中国基金报

【导读】有种悲催叫做买了东北特钢的债。

大东北是一片神奇的土地，孕育了穿貂剥蒜的老妹儿，也孕育了这家奇葩公司。

知道什么叫违约之王吗？就是像东北特钢这样违约了八遍，然后还要违约第九遍。

东北特钢的奇葩之处在于：该公司生产经营一切正常，但就是拒绝披露财报，也拒绝还债。

先不说新闻，基金君从头讲。

东北特钢，北方最大的特钢公司，国有企业，成立十二年。是一家志在成为全球第一特钢企业的公司。

但这家公司是三家企业组装拼凑出来的。

2004年的时候，大连钢铁集团、抚顺特钢[-2.11% 资金 研报]（600399.SH）以及北满特钢三家公司合并成立东北特钢，相比于这家仅有十二年历史的新企业，上述三家公司可谓历史悠久，建厂最早的大连钢铁集团成立于1905年，抚顺特钢和北满特钢分别成立于1937年和1952年。

抱团取暖是这三家企业走到一起的原因。2002年，抚顺特钢陷入生存危机，大连钢铁集团遂对其实施托管，两家公司随后重组成为辽宁特钢集团。2003年，地处黑龙江省的北满特钢严重亏损并全面停产，在黑龙江和辽宁省地方政府的协调下，公司交由辽宁特钢托管。不久后的2004年9月，两家钢铁企业再次完成重组，成立了总部位于大连的东北特钢集团。

那么违约的悲剧是怎么开始的呢？

东北特钢时任董事长杨华3月的意外离世成为了这场危机的导火索。根据官方最初披露的信息，杨华在居所内上吊自杀。但他做出这一选择的原因却显得扑朔迷离，东北特钢和介入调查的大连市公安局尚未对外公布更多消息。

从杨华离世的第五天开始，东北特钢接连发生债务违约。不到四个月的时间内，发生连续7次、总计47.7亿元的债务违约，东北特钢被冠以“违约王”的称号。这家地方国企的连续债务违约还触发了辽宁省政府的信用危机，持有东北特钢的债券投资者要求证监会、银监会及发改委暂停辽宁省政府及企业的对外融资，东北特钢由此陷入更深的舆论漩涡之中。

杨华是20154月开始接手东北特钢。

东北特钢一工作人员说了，杨华接手特钢董事长一职时，单位在资金方面已经出现了问题，“很难说他接手这样的公司是否高兴得起来。”

导致东北特钢陷入目前的经营困境的是什么呢？

一位东北特钢中层人士看来，正是新建的大连基地。出于环保等多方面考虑，紧邻市区的老厂在十年前被要求搬迁至70公里外的大连市郊金州区的登沙河镇。

东北特钢开建这座基地的2007年，距离公司重组成立不过三年时间。

大连新基地的总投资被确定为56.4亿元，其中约40亿元来自于大连基地老厂区的土地出让金，其余部分则由公司自筹。为此，东北特钢在2008年募集其首批5亿元的公司债[0.03%]，为期七年。

这座面积300万平方米的新生产基地，有四个北京故宫那么大。

然而有句话是这么说的：步子迈得太大，容易扯着蛋。

大连基地的投资额急速膨胀。2010年，其预计该项目的投资将增加至100亿元。而在项目最终竣工投产时，它的实际投资额高达156亿元。

与东北特钢当时的资产规模相比，这笔投资显得有些过于庞大了。截至2006年底，东北特钢的资产总额不过173.5亿元，负债115.8亿元，当年主营业务收入93.3亿元，净利润0.59亿元。

大连新基地并未实施分期建设，且投资方只有东北特钢一家，造成投资负担过大。而包括特钢在内的整个钢铁行业此后进入下行周期，使得投资回收周期变长，这导致东北特钢的资产负债率陡然上升，近几年只能依靠借新债还旧债填补资金缺口。

一家东北特钢违约债券的承销商说，东北特钢在与其开会时承认，大连基地搬迁所造成的大量负债，是公司债务问题的根源所在。

钱不够咋整呢？

除了银行借款以及发行债券，东北特钢旗下不还有个上市公司抚顺特钢嘛？没钱好办，减持一些股份就有了。

过去十年，东北特钢共计减持约31.15%的抚顺特钢股份。去年大牛市期间，东北特钢还曾在4月末至5月初的8个交易日内连续卖出抚顺特钢6.13%的股份，以当时的股价计算，套现约8亿元。

然而美好的日子很快就过去了。

在大牛市终结后，为响应管理层救市的号召，作为大股东的东北特钢承诺在12个月内斥资1.8亿元增持抚顺特钢股票，不过由于资金不足其并未履约，因此在今年7月遭到辽宁证监局警告。

去年7月至今，东北特钢再未减持抚顺特钢的股票。失去这一筹资手段后，其资金流愈发紧张。

已连续八次违约的东北特钢债务处置一直陷于僵局，3月28日，由国开行主承销的“15东特钢CP001”开始了东北特钢债券违约第一弹，至今东北特钢已违约8次。

但是近日，东北特钢又发布公告称，应于9月24日到期的2015年第三期短期融资券即“15东特钢CP003”，由于公司流动性持续紧张，本息偿付存在不确定性，涉及金额共7.441亿元。

简单的说，就是公司告诉大家，他们大概率是又还不上这笔钱了。

多家媒体对东北特钢的违约总额进行了计算，计算金额从四十多亿到五十多亿不等。可是，就算咱少算点，按四十多亿算好啦，那也得卖四百多套学区房啊。

不仅企业债换不上，贷款也换不上啊。听说，法院都看不下去了。因为一直拖欠贷款，东北特钢已先后多次被最高人民法院列入全国失信被执行人名单。

其实，早在今年7月，累累债务就已经让东北特钢扛不住了。于是，东北特钢抛出了债转股方案，提出“对金融债务按70%比例转为股权，30%保留，债转股完成后，原债权人可通过东北特钢整体上市或资产注入上市公司后在资本市场退出”。该方案遭到非议，因为此前，东北特钢曾作出承诺，不搞债转股、不逃废债、保证债券本息兑付。

本来就是么，基金君是个外行，但是外行也知道搞这种债转股有个毛线用啊，不就是不想还钱吗，还通过东北特钢整体上市或资产注入来让债权人退出。整个钢铁行业都这样了你还把钢铁整体注入上市公司，这是想让债权人好好退出吗？这是想让股民和债权人一起撞墙吧。

想到这里基金君不禁突然联想到人家抢运钞车抢到钱之后还先还债呢。虽然这不值得同情，但是这说明，连抢劫犯都知道欠了钱要还债啊。

不过，对东北特钢来说这一切都木有关系，还债套路三步走。

第一步债转股不成，那就来第二步，破产重整。听说他们最近就会出台破产重整的方案了。

破产重整，这基金君熟。那些破烂得要命的上市公司只要一破产重整，股价立刻反弹。原因很简单啊，公司资产、债务重整有望啊。如果能够顺利走破产重整程序，银行都不会太在意你能还多少钱，因为对他们来说这笔债务的记账体系都发生了变化。

要是破产重整还不行还有第三步，那就是广西有色采用的破产清算，这基本上是连重整的资本都木有了的最终、最凄凉的选择了。

不过，和广西有色相比，东北特钢至少还有上市公司的资源，基金君假扮一次专家，判断东北特钢的破产重整还是有希望的。只是苦了那些债权人，如果不能顺利破产重整，公司未来如果破产清算，债权人将来能够拿到的权益恐怕会更少，但如果要想让公司顺利破产重整，那让渡出的债券权益也不会小。

本来是一道东北特钢的还债题，现在将要变成一道债权人的博弈题了。

想到这里，基金君又忍不住想到那位抢运钞车的蜀黍。蜀黍，你知道你的问题在哪里吗？蜀黍你一定没有好好研究资本市场里的这些门门道道。不就是欠个债么，多大点事儿啊，哪至于抢劫啊